大宗商品經(jīng)歷了艱難的十年，但多重結(jié)構(gòu)性因素表明，在多年投資不足之后，下一輪超級周期的基礎(chǔ)或許已逐步奠定。?
大宗商品超級周期是由重大主題性變革驅(qū)動的長期強勁趨勢。20 世紀 70 年代的超級周期受地緣政治供應(yīng)沖擊與寬松貨幣政策共同影響形成，21 世紀初的周期則以中國歷史性的城市化浪潮為顯著特征。如今，大宗商品市場供需兩側(cè)的結(jié)構(gòu)性動態(tài)可能引發(fā)下一輪上漲。?
先看供應(yīng)端，整體前景存在多個脆弱點，若這些脆弱點受到?jīng)_擊，可能會支撐長期看漲趨勢。?
首先，關(guān)鍵資源及其加工產(chǎn)能高度集中于少數(shù)地區(qū)。標普全球（S&P Global）報告顯示，全球 40% 以上的銅產(chǎn)量來自智利和秘魯；50% 以上的鐵礦石由澳大利亞和巴西供應(yīng)；哈薩克斯坦一國便占據(jù)全球 40% 以上的鈾礦供應(yīng)量。?
這種集中性不僅體現(xiàn)在開采環(huán)節(jié)，還延伸至精煉領(lǐng)域。中國精煉了全球近 90% 的稀土元素 —— 這類元素對電動汽車、防御系統(tǒng)等各類產(chǎn)品至關(guān)重要，同時還精煉了全球 40% 以上的銅，而銅是人工智能（AI）與電氣化發(fā)展的關(guān)鍵資源。?
已有國家將大宗商品供應(yīng)控制權(quán)用作地緣政治杠桿。2025 年貿(mào)易爭端期間，中國曾暫時限制稀土出口；美國則在與歐盟及韓國的關(guān)稅協(xié)議中納入了長期液化天然氣（LNG）采購承諾。這種將能源安全融入地緣政治討論的趨勢，催生了持續(xù)的風險溢價，未來可能升級為嚴重的供應(yīng)中斷。?
雪上加霜的是一個地質(zhì)現(xiàn)實：易開采的高品位礦床可能已被盡數(shù)發(fā)現(xiàn)。如今的綠地礦業(yè)項目面臨礦石品位下降、資本成本飆升、建設(shè)周期可能超過十年等多重挑戰(zhàn)。多年的投資不足 —— 部分源于股東向礦企施壓，要求其優(yōu)先考慮股息而非增長 —— 導(dǎo)致未來供應(yīng)渠道逐漸枯竭。?
在需求端，受剛性需求推動，強勁的長期趨勢正在顯現(xiàn)，可能推高大宗商品價格。?
全球?qū)﹄姎饣c脫碳的追求對金屬需求極大。銅便是典型例子：盡管建筑等傳統(tǒng)行業(yè)仍是這種基本金屬的主要消費領(lǐng)域，但電動汽車、可再生能源系統(tǒng)及配套電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施將帶來爆發(fā)式增長。?
與此同時，資金雄厚的科技巨頭每年投入數(shù)千億美元資本支出，用于建設(shè)人工智能數(shù)據(jù)中心及相關(guān)電力項目。對這些企業(yè)而言，保障贏得人工智能競賽所需的能源與原材料供應(yīng)，關(guān)乎生存發(fā)展，這使得它們的需求極具韌性。?
銅再次成為絕佳例證。國際能源署（IEA）將銅列為 “全球關(guān)鍵礦產(chǎn)”，并估算稱，按照當前政策及已宣布的供應(yīng)項目，到 2035 年，銅的需求可能比供應(yīng)高出 30%。這并非周期性短缺，而是供應(yīng)基礎(chǔ)不足與需求加速增長之間的結(jié)構(gòu)性碰撞。?
最后，金融環(huán)境正朝著有利于大宗商品的方向轉(zhuǎn)變。?
價格水平傳遞出明確信號：經(jīng)通脹調(diào)整后，銅價較 2011 年峰值仍低 30%，油價及彭博大宗商品指數(shù)（涵蓋能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等）較 2008 年峰值則低 70%。這與美國股市形成鮮明對比 —— 標準普爾 500 指數(shù)不斷創(chuàng)下名義歷史新高，即便經(jīng)通脹調(diào)整后，較 2007 年全球金融危機前的峰值也已近乎翻倍。?
與此同時，投資者可能需要尋找新的資產(chǎn)類別以降低投資組合波動性。多個發(fā)達市場（尤其是美國）的通脹表現(xiàn)出粘性，這可能會限制央行在經(jīng)濟疲軟時大幅降息的能力。?
這意味著投資者無法再依賴債券對沖股市下行風險，當投資者突然尋求規(guī)避風險時，僅由股票和債券構(gòu)成的傳統(tǒng)平衡投資組合將不堪一擊。?
在各國央行持續(xù)購金及零售投資興趣上升的推動下，黃金已重新成為對沖地緣政治動蕩與貨幣貶值的工具。鑒于供需基本面利好，工業(yè)金屬及其他大宗商品或許很快也將被視為對沖通脹與增長風險的戰(zhàn)略工具。?
然而，在大多數(shù)機構(gòu)投資組合中，允許直接投資大宗商品的授權(quán)（更不用說專門的大宗商品投資授權(quán)）仍極為罕見。投資界許多人將大宗商品近十年的不佳表現(xiàn)視為未來走勢的風向標，這種向后看的思維可能會限制資金流入該領(lǐng)域。?
超級周期一旦啟動，便難以遏制。終結(jié)此類周期通常需要需求端實施痛苦的政策措施，或供應(yīng)端實現(xiàn)重大技術(shù)突破 —— 例如 20 世紀 80 年代美聯(lián)儲前主席保羅?沃爾克的加息舉措、21 世紀 10 年代的美國頁巖氣革命，以及近年來中國房地產(chǎn)市場的下行調(diào)整 —— 這意味著周期可能持續(xù)數(shù)年。?
盡管把握此類繁榮的時機極具挑戰(zhàn)，但我們能察覺到超級周期的基礎(chǔ)條件何時開始形成 —— 而眼下，這種條件或許正在逐步具備。(編譯: 鋼之家資訊部 請勿轉(zhuǎn)載 垂詢電話:+86 13062776961 )
